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投資要點
我們認為當前時間點游戲板塊在經(jīng)過一段時間的調整后，已具備較強的布局價值
我們復盤了過去一段時間里游戲板塊調整的主要原因：1）部分AI 產(chǎn)品的效果和運營數(shù)據(jù)不及預期；2）對中報預期不確定性的避險情緒；3）行業(yè)風格的階段性切換。我們認為上述三點悲觀預期和情緒目前多已被消化，板塊目前已經(jīng)企穩(wěn)，中報避險情緒之后的Q3 板塊有望迎來反彈，中報披露后，業(yè)績較好的公司更有望擁有較高的彈性。
具體來說：
1）部分AI 產(chǎn)品的效果和運營數(shù)據(jù)不及預期：年中有一些游戲大廠推出了具備AIGC 內(nèi)容的新品，上線后效果不及或僅符合預期。另外，部分明星產(chǎn)品的熱度出現(xiàn)了下滑，根據(jù)SimilarWeb 數(shù)據(jù)，今年6 月ChatGPT 的網(wǎng)站與移動客戶端的全球流量環(huán)比下降了9.7%，UV 下降了5.7%，停留時間也下降了8.5%，這是自該網(wǎng)站去年11 月上線以來首次出現(xiàn)流量負增長。我們認為，當前時間點，雖然AIGC 內(nèi)容有了長足的進步，但目前體現(xiàn)在游戲產(chǎn)業(yè)主要還是集中在降本方面，增收方面仍處探索階段。而本輪AI 技術革命旗手ChatGPT 的用戶參與度的下降很有可能是因為其API 接口的增加，稀釋了ChatGPT 本身的用戶參與度。我們同時認為，量變到質變的過程將逐步進行，例如，7 月底火爆“出圈”的妙鴨相機使用的就是現(xiàn)有AIGC 技術，但找到了合適的突破點和優(yōu)秀的變現(xiàn)模式，產(chǎn)生了較強的經(jīng)濟效應，因此不應對短期的運營數(shù)據(jù)的波動感到悲觀；2）對中報預期不確定性的避險情緒：源于部分先行披露業(yè)績快報的公司的業(yè)績。但我們看到，即便是產(chǎn)品大年，由于游戲推廣前期需要一定一次性費用，導致利潤無法在表觀上迅速體現(xiàn)，因此部分公司23H1 的業(yè)績未有較大幅度增長，甚至出現(xiàn)了同比下滑，我們認為23H2 這一情況將得到緩解；3）行業(yè)風格的階段性切換：6 月30 日后，由于順周期板塊的政策刺激疊加游戲板塊前期漲幅較大，部分資金趨于熱點追逐，選擇離開游戲板塊，這也是一個導致階段性的調整的原因之一，但這不改變游戲板塊長期投資價值。另外，23H1-24H1 或仍不斷有新技術和概念的催化，或將重新吸引增量資金進入。例如，8月9 日英偉達宣布將AI 功能添加至Omniverse，24H1 蘋果Vision Pro 的發(fā)售等。
投資建議：推薦重點關注三七互娛、掌趣科技和愷英網(wǎng)絡綜上我們判斷，游戲板塊有望在中報季落地后企穩(wěn)回升，同時業(yè)績較好的公司有迎來更大彈性。標的方面，我們推薦重點關注今年進入產(chǎn)品周期大年，海外收入穩(wěn)健增長且近期提高了回購價格上限的三七互娛（002555.SZ）；正進軍小程序游戲賽道并在近期深入布局AI 游戲制作平臺的掌趣科技（300315.SZ）和業(yè)績確定性較高的愷英網(wǎng)絡（002517.SZ）。
風險提示
短期業(yè)績不及預期，AI 技術發(fā)展與應用不及預期，宏觀經(jīng)濟增速放緩導致的消費受損等。
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